腾讯57亿美元离岸债落地，AI算力融资缺口测算升至1.5万亿美元

主旨：全球科技大厂AI基础设施投入已超出自身现金流边界，融资结构从短债转向超长期债券。证据：腾讯上半年资本支出同比增逾一倍至963亿元，二季度自由现金流净流出138亿元，为2014年以来首次单季转负；阿里8月完成800亿港元配售，约60%用于全球算力基础设施；美国五大云厂商2026年内债券发行已达1861亿美元，超2025年全年。兴业证券统计25家AI产业链样本企业累计发债3356.8亿美元，加权期限拉长至13.7年。反证与边界：文中融资缺口与发债预测均来自摩根士丹利、瑞银、高盛、华福等机构测算，非已发生事实；腾讯发行文件仅称“一般企业用途”，AI用途属市场推测而非公司确认。若AI项目利用率、利润率和资产寿命长期低于预期，滚动再融资反而推高杠杆与成本，中金公司已提示再融资只能争取时间。后续观察点：腾讯、阿里后续资本开支与自由现金流走向，甲骨文评级下调后是否扩散，以及长端美债利差与AI债券供给的联动。